作者中证证券研究中心 徐建军
时间2010-02-07 23:56来源中国证券报中证网 

　因基期水平较低等原因，各国去年12月通货膨胀率同比数据较
高。今年全球经济预计将在“政策退出”和经济缓慢增长之间反
复拉锯，主权债务危机也将成为新的不确定性因素，经济和总需
求增长将明显放缓,预计通胀数据基本上已经达到阶段性高点。

　全球总需求上涨有限

　最近公布的英国09年12月份CPI同比增长率超预期地达到
2.9%，远高于英国央行2%的中期通胀目标水平。而美国CPI同比
增长率也达到2.8%，达到2008年11月以来的最高水平。导致英美
CPI同比较高的最重要原因是基期水平较低。以美国为例，12月份
物价同比上升主要因为汽油，贡献了60%的物价增长因素。

　由于英美CPI全年呈现前高后低的走势，因此上半年翘尾因素使
得英美两国CPI预计还会保持较高水平。在翘尾因素“退潮”以
后，英美通胀率会发生何种变化，主要将决定于近段时间逐渐回
暖的英美经济能否持续复苏，以及有关大宗商品价格的走势。

　去年美国经济出现“V”形反弹，其中四季度GDP环比折年率达
到5.7%，已经超越2000年以来的平均水平。但是四季度美国经济
的快速反弹更大程度上依靠去库存速度下降，而消费、投资和净
出口形势在今年并不乐观。

　在影响未来存货周期走向的因素中，终端消费至关重要。四季
度，私人消费支出的贡献率较三季度有所下降，这主要是受耐用
品支出下降的影响，与“旧车换现金”计划的结束相关，表明消
费支出的增长仍然十分依赖政策支持。在去年三季度下降1.4%以
后，个人实际可支配收入四季度小幅反弹2.1%，而储蓄率仍维持
在4.6%的高位上。受制于较高的失业率，消费仍将保持疲弱。

　从房地产周期看，美国成屋销售和新屋销售都曾在2009年年中
后出现一次明显反弹，但是这主要依赖于政府的房地产支持政
策，特别是通过MBS购买计划压低了抵押贷款利率，从而刺激了
房地产市场的活跃。但是，在刺激计划作用逐渐消退后，这两项
销售近期都明显重新滑落。如果一季度后美联储停止购买MBS，
那么上升的利率无疑会进一步加速房地产市场的下滑。

　从资本投资周期也看不到复苏的前景。在“IT泡沫”和“房地产
泡沫”先后破灭后，在“新能源”产业发展前景并未得到足够动
力的情况下，缺乏能够掀起新一轮投资浪潮的方向和主题。同
时，目前美国的产能利用率处于相当低的水平，对美国企业固定
资产投资带来沉重压制。

　作为发达国家经济增长的引擎，美国的“熄火”也意味着英国
和欧元区增长缺乏动力，不断发酵的欧洲主权债务危机也对欧元
区稳定和经济稳定增长带来潜在威胁。目前，新兴市场国家的经
济发展很大程度上也取决于对发达国家的出口。尽管来自于中国
等国城镇化进程所带来的需求有望独立引领该国经济增长，但是
对其他国家经济的带动能力还处于较为有限的水平。

　通胀有望“前高后低”

　在占全球经济总量绝大部分比例的发达国家经济陷入低增长
时，大宗商品市场，特别是原油价格很难有较好表现。事实也证
明，来自新兴市场国家的原油需求可以成为炒作题材，但是如果
没有发达国家的需求过热，是不可能催生持续性原油牛市的。而
从原油市场本身运行规律来看，高库存对后期油价形成巨大压
力。如果没有出现重大地缘政治事件，那么今年原油期货价格预
计将保持在80美元左右，很难突破90美元。2009年底美国汽油价
格同比涨幅在50%以上，而2010年下半年，汽油同比价格上涨幅
度预计很难超过15%，对各国价格影响有限。

　由于目前的经济增长具有明显的政策刺激型特征，因此必然带
来的一个特点是，经济好转伴随的政策退出将对经济增长形成有
效“平滑”，货币政策退出也将对大宗商品市场的流动性中短期
内带来较大影响，从而遏制通胀上涨。

　可能的情况是，在下半年价格翘尾因素消失和补库存过程结束
后，发达经济体GDP和CPI等指标可能从“貌似过热”回到正常状
态，甚至更糟。2010年整体来看，发达经济体的通货膨胀水平将
处于相当温和的状态。美国和欧元区都不会超过1.5%；加拿大和
英国不会超过2%；日本还继续挣扎在通货紧缩泥潭。中国通胀率
在3%左右，印度、拉美、东欧稍高，预计达到6.5%以上。