1、投資期貨與投資股票的比較
　 國人對股票交易已累積相當的知識與經驗，茲用下表比較股票交易與股價指數期貨交易之不同點，進一步凸顯期貨交易的特性：

2、期貨保證金交易制度

從事期貨投資時，買賣雙方必須依照契約總值繳交一定成數的金額，稱之為期貨保證金。期貨保證金的目的是作為未來履約的保證金或當作清償虧損的本金，同時也使得操作者可以小量的資金控制大量商品部位，也使期貨經過槓桿原理，成為「以小博大」的高風險投資工具。保證金分原始保證金與維持保證金兩種：
（一）原始保證金(Initial Margin)
指投資者進入市場交易時所必須有的保證金，其額度視商品之不同而有不同的原始保證金（一般約為契約總值的5%至15%），保證金同時也隨契約價格的變動而會有所調整。
（二）維持保證金(Maintenance Margin)
維持保證金通常為原始保證金的70%至80%，若客戶保證金帳戶中，每日計算浮動損益後之餘額低於原始保證金時，期貨經紀商便會通知客戶補繳保證金（Margin Call）至原始保證金之水準，客戶有義務於規定時間內補足差額，否則經紀商便有權利代客戶就該期貨部位平倉。

3、期貨下單之流程

4、委託單種類

◎市價委託（Market Order）：
　 在正常狀況下，此種委託係以當時最快時間內進行交易，通常於交易所場內之會員
　接到買賣委託後數分鐘內完成買賣委託。

◎ 限價委託(Limit Order) ：
　依客戶指定之價位進行交易，其成交價不會比指定價格差，可能等於或優於指定的
　價格。通常限價委託成交速度較慢，而且即使在報價系統上顯示觸價，也不一
　定成交。使用時機在對委託價格有特定要求時。

◎停損委託（Stop Order）：
　 此種委託依委託人在委託時為"買"或"賣"而有所不同，在委託時若為"買"，所設價
　位需高於最新成交價，若為"賣"，所設價位需低於最新成交價。在交易所內之會員
　接到此種買賣委託後，若最新成交價等於或高於所設買價或低於所設賣價時，此種
　委託將立即成為市價委託，此時不論是"買"或"賣"，其成交價均有可能等於或高於
　或低於原先所設之價位。

◎觸及市價委託（Market If Touched Order，簡稱MIT）：
　 此種委託依委託人在委託時為"買"或"賣"而有所不同，在委託時若為"買"，所設價
　位需低於最新成交價，若為"賣"，所設價位需高於最新成交價。在交易所內之會員
　接到此種買賣委託後，若最新成交價等於或低於所設買價或高於所設賣價時，此種
　委託將立即成為市價委託。此時不論是"買"或"賣"，成交價均有可能等於或高於或
　低於原先所設定之價位。

◎開盤市價委託(Market-On-Open Order，簡稱MOO)：
　 此種買賣委託限定在開盤後之一段時間內執行買賣委託（該時段依不同交易所之
　不同商品而有不同規定），此段時間內出現過的所有成交價位稱為開盤價範圍
　(Opening Range)，以開盤市價委託方式進行之交易，其實際成交價必定不超過開盤
　價範圍（有可能是開盤價範圍內之任何價位，但並非一定是開盤價）。若在開盤為
　停板時，此種買賣委託之買方在漲停板時可能因乏人願為"賣"方或賣方在跌停板時
　可能因乏人願為"買"方而導致無法完成交易。

◎收盤市價委託(Market-On-Close Order，簡稱MOC)：
　 此種買賣委託限定在收盤前之一段時間內執行買賣委託（該時段依不同交易所之不
　同商品而有不同規定），此段時間內出現過的所有成交價位稱為收盤價範圍(Closing
　 Range)，以收盤市價委託方式進行之交易，其實際成交價必定不超過收盤價範圍(有
　可能是收盤價範圍內之任何價位，但並非一定是收盤價)。若在收盤為停板時，此種
　買賣委託的買方在漲停板時可能因乏人願為"賣"方或賣方於跌停板時可能因乏人願
　為"買"方而導致無法完成交易。

◎直接取消委託（Straight Cancel Order）：
　 委託人可運用直接取消委託將尚未成交之買賣委託予以取消，但原委託若於進行取
　消的時間之前或之間成交（通稱為Too Late To Cancel，簡稱TLTC），委託人仍需接
　受已完成之交易，所做之直接取消委託當屬無效。此外對於因市場特殊情況委託回
　報可能遲延所導致之風險，委託人仍須承擔該風險。期交所會員或期貨商均不負任
　何責任。

◎代換委託（Cancel Replace Order）：
　 委託人可要求使用代換委託將尚未成交之買賣委託更改其委託內容，可更改之項目
　包括交易方式、交易價位、交易數量，但不可更改買賣方之立場、買賣之商品或買
　賣之商品月份。但原委託若於進行代換的時間之前或之間成交（Too Late To Cancel
　 Replace），委託人仍需接受已完成之交易，其所為之代換委託當屬無效。此外對於
　因市場特殊情況委託回報可能遲延所導致之風險，委託人仍須承擔該風險。期交所
　會員或期貨商均不負任何責任。

＊目前台灣期交所只開放市價單與限價單兩種委託方法。

5、交易策略


◎避險交易
　 所謂避險交易，是指在期貨市場上買進或賣出期貨合約，用來保護持有的現貨部位。 由於現貨與期貨市場具高度相關時，在這兩市場中反向操作，才能產生相互沖銷的效果。如果不採取期貨避險策略，現貨部位將直接承擔市場價格波動。例如：期貨交易人阿誠於10月1日買進一組總值新台幣3200萬元的上市股票，同時在期貨市場作避險交易。若此時10月TX在8000點，阿誠需要賣出等值的20口台股指數期貨，藉以減少股票市場波動所帶來的損失。設定指數下跌10%即停損出場。此例中，賣空期貨之獲利可用來抵銷現貨的虧損。

◎價差交易
所謂價差交易，為同時買進與賣出相同商品標的，卻是不同月份或不同市場之期貨。
值得注意的是，價差區間並不會侷限於交易人期望的合理區間，風險可能擴大。其保
證金通常比單邊交易要求的保證金來的低。

a、市場內價差交易（Intramarket spread）或水平價差交易（Horizontal spread），指買
　 進某一交割月份的期貨合約，並賣出同一標的物不同交割月份的期貨合約。例如買
　 進台股指數期貨六月份合約，同時賣空台股指數期貨九月份合約。

b、市場間價差交易（Intermarket spread），乃同一標的物兩個相同交割月份，但在不
　 同交易所交易的期貨合約，一買一賣，且交易數量相同的價差交易。例如買進一
　 口台灣台股指數期貨六月份合約，同時賣空一口SIMEX摩根台股指數六月份合約。

c、TX&TE&TF三種指數期貨間之相對價差交易
　 前言：
　 因指數期貨具有到期時需以現貨指數作為現金結算價之特性，且TX、TE、TF三種
　 指數期貨之交易時間、最後交易日、最後結算日時點均相同，再加上契約值以台幣
　 計價，所以若能將三方合約值加以適當調整成等比率則可利用其來作價差交易。
　 以組合方法及合約值的觀念切入，則將發現利用TX的合約值與(TE+TF)的合約值所
　 跑出的回歸方程式其在相關係數上約在0.93以上， 顯示將TX與(TE+TF)間的合約值
　 配置一適當比率後相關性更能提高相當多，以下則為其走勢圖。（見下圖）

•對沖口數計算方式：
　 買賣方向：國內三種期指價差交易，著重於觀察台指期貨、(電子期貨+金融期貨)對
　其本身現貨指數之價差偏離幅度是否不合理，來決定進出方向，當價差偏離常軌，
　則買進低估者，同時賣出高估者。

•對沖口數計算：
　 基本上要做套利或價差均是利用兩種商品將其調整為等值的狀態下來進行一買一賣
　的動作，而本價差交易則是將加權期指對(金融+電子期指)來作為交易主體，例如加
　權收盤為7,488點、電子指數為295.99點、金融指數為1,189.14點，所以3倍的加權合約
　值為4,492,800，TE+TF的合約值為2,373,100，將(TE+TF)/3TX=0.528換算成分數約為1/2
　或28/53或384/727，理論上384/727較1/2為精確，但若將市場成交量考慮進去，則只能
　以1/2來作為進出場口數之依據。
　假設以1/2為計算依據，則換算成進場口數為3口TX搭配(2口TE & 2口TF)來作為進場
　之對沖口數。

風險評估：
　 雖然本價差交易無期貨到期日、匯率等風險，若在價差過大之下，進場操作此價差
　策略，類似套利交易，不過金融指數與電子指數只是加權指數之子體，權值約佔75
　% 至78 %之間，若進場後其他非電子與金融之傳統類股出現補漲行情，或是類似集
　團大型股如台塑、南亞、台化、中鋼、統一、遠紡等，出現作帳行情時，容易出現
　偏誤現象，有時此一偏誤將會把價差利潤給吃掉，所以適當之停損是必要的。

系統操作注意事項：
1. DATA工作表：如果有保證金變動，或是手續費變動，則可於此處作更正動作。
2. INPUT基差法工作表：
　(1)對沖口數：此位置所顯示之口數為進場操作之建議口數，會隨著現貨指數變之動而
　　 自動計算。
　(2)即時操作策略：電腦會依目前之價差關係，顯示出(SELL TX、BUY TE、BUY TF)
　　或是(BUY TX、SELL TE、SELL TF)兩種策略。
　(3)理論價差利潤：電腦會依目前之策略方向，抓取價格來計算，例如若目前策略為
　　(SELL TX、BUY TE、BUY TF)，則抓取三個現貨價格、台股期指之第一買價、電
　　子期指之第一賣價、金融期指之第一賣價，以及考量進出場之交易成本的1.5倍，
　　來計算出理論價差利潤，基本上在此時假設三個現貨指數之波動是相同的。
　(4)個別價差利潤預估：此處顯示出個別價差(期貨成交價減現貨指數)，及個別期貨商
　　品在此策略下之利潤貢獻度，不過不考慮交易成本。
3. OUTPUT工作表：
　(1)誤差風險值：由於進場時將此交易內容視為套利交易，所以在計算價差利潤時不考
　　慮現貨指數之波動偏誤值，所以本欄專門計算現貨指數之偏誤對進場之策略影響程
　　度，原則上若此欄為正值，則表示目前現貨指數波動對此策略有益， 價差利潤會擴
　　 大，反之則不利。
　(2)理論之價差利潤：當進場後輸入成交價格，與當時之現貨價位，電腦就會算出價差
　　利潤出來，基本上現貨價位之輸入，以期貨成交時之附近價位即可。
　(3)原操作策略：當輸入成交價位與現貨指數後，電腦會自動算出交易策略之方向，請
　　 核對是否與進場時之方向一致，若不一致通常是價位輸入錯誤，請再檢查一變輸入
　　 價位。
　(4)已實現損益：進場後由電腦即時算出損益情形，包含扣除交易成本。
　(5)剩餘價差利潤：當進場後，理論價差利潤會開始轉為已實現損益，以及受誤差風險
　　 值之影響，所以剩餘價差就是兩因素影響後，所剩下之價差利潤值。
　(6)出場指標：出場指標有?%、-?%、誤差偏大、建議出場、停損出場四種情形， 在正
　　常情形下為?%、-?%，若顯示出誤差偏大時，表示誤差風險值擴大，此時 需注意隨
　　時有停損出場之情況發生，若此時還有價差空間可進場，請注意除非擴大至4%以上
　　，否則不要進場。
　(7)實際達成率：若進場時理論價差利潤<0，則此一欄位會顯示出"不符合進場條件"，
　　若0%<進場時理論價差利潤<3%，則此一欄位會顯示出"未達合理區間"，若在上述
　　2種訊號下進場，均不符合進場條件。


◎套利交易

套利(arbitrage)指一種藉由對應商品(有一定價格關係存在者)間價格無效率而產生獲利
機會的交易方法。基本策略是買進價格低估的商品，同時賣出價格高估的商品，套利
者並不在乎市場漲跌，因為一個部位的虧損可由另一部位所抵銷。
期貨與現貨的差距，稱之為基差(Basis)。一般而言，在期貨契約到期時，期貨價格應
和現貨價格相同。

a、套利方式
　 若現貨價格高於期貨價格，投資人可賣空現貨而買進期貨並接受交割而套利；若現
　 貨價格低於期貨，投資人可賣空期貨，同時買入現貨進行交割而套利。

b、套利標的組合
　 指數期貨：目前台灣現有相關台股期貨商品有加權期約、摩根期約、電子期約及金
　 融期約。
　 現貨股票組合：由於市場並沒有股價指數現貨可以交易，所以實際上並無法以買賣
　 現貨指數來進行套利，所以在理論上，可以以與股價指數成分相同的現貨股票進行
　 替代，但是由於市場風險、流動性的考量，及交易流程的限制，採用替代的投資組
　 合是較為可行及效率的方法。

c、套利策略進行
　1. 即時計算股價指數期貨與現貨投資組合的價差
　2. 套利空間出現，同步下單至期貨市場及現貨市場
　3. 到期日時，期貨部位將自動平倉清算，股票現貨市場則反向操作，結清整個現貨
　　 投資組合部位

d、套利的困難點及風險性
　1. 現貨組合需求資金龐大
　2. 完全複製股價指數現貨，成本過大，改以部分主要權值股票複製將產生部分非系
　　 統性風險
　3. 下單交易時產生的滑動價差是否過大

e、套利實例說明
　 期貨標的以11月加權期約為例，套利交易期間為10月19日至11月15日，列舉此段期
　 間作多現貨，空期貨的正價差套利空間及實際結算後的利潤。
　 現貨股票組合採樣以加權現貨指數權值比重排名前10檔股票，並放大調整比例，其
　 中現貨股票權值分配如下表。本例以10口加權期約作為套利基本口數，並且調整現
　 貨張數，而現貨加期貨所需套利資金為1300萬。
　 而統計2000/4/19至2000/10/18日的個股及投資組合β值如表二所示，由於本投資組合
　 的β值為0.987，接近1，因此可以採用此10檔股票組合複製加權現貨指數。

表一、現貨投資組合權重比(%)

表二、投資組合β

※根據下表可以看出，在考量成本情況下，有出現做多現貨，空期貨的套利利潤超過
　 10萬元的時間出現分別有10/19、10/20、11/2、11/9、11/10、11/14日，不過以10/19及10/20進場套利之後獲取的利潤超過百萬元最為可觀，主要是其股票組合在此段期間漲幅以權值股漲幅最大，股票組合獲利遠超過期貨部位損失，而使最後在11/16出場時實際結算套利超過當時理論套利倍數10倍以上。

　 因此從11月期約可以看出，一般來說，由於期貨市場與現貨市場參與者眾，市場有一定的成熟度，所以套利空間並不大，以上例來說，花1300萬，僅有10萬元上下的理論套利空間，但是如果能夠透過更專業的現貨投資組合，或較靈活的買賣金融操作，仍有相當大的獲利空間可以期待，如事先以強勢股為投資組合主要標的，並且放空期貨鎖定系統性風險。

　 最後在11月15日市場受到干預，最後交易日仍然有92點的正價差，如果在11月15日尾盤放空期貨，買進現貨投資組合理論上可以獲利7.9萬，但是11月16日結算出清套利組合反而出現虧損1萬，主要原因在於11月16日結算時，套利現貨投資組合幾乎以跌停價位開出，而由於投資組合是以權值比重前10名為主，並無法做到完全複製現貨指數，如果能做到完全複製現貨指數，11月15日的套利就不會失敗，所以這是在實際套利時將面對的主要風險。

　 在根據當時市場上10月份合約價格與現貨指數的基差，來判斷套利交易為買進現貨並賣空期貨，或是賣空現貨並買進期貨。套利交易吸引人之處，在於一買一賣鎖定無風險的利潤。然而價格的無效率以發生在不成熟的市場較常見，因為初期參與交易者少，及流動性不佳容易產生不合理價位。

表三、11月期約理論套利及實際套利結算損益表

附註：理論套利空間為負，表示是屬於逆價差階段，現貨價格高於期貨價格。

6、行情解讀表

其內容及代表含意解釋如下：
　a. 開盤價(Open price)
　　係指當日開盤第一次集合競價所撮合出之價格。
　b. 最高價(High price)
　　係指當日所有的撮合成交價位中，價位最高者。
　c. 最低價(Low price)
　　係指當日所有的撮合成交價位中，價位最低者。
　d. 結算價(Settlement price)
　　結算機構公佈之『結算價格』，未沖銷部位以此價格來計算盈虧。
　e. 收盤價(Close price)
　　係指當日最後一次集合競價所撮合出之價格。
　f. 漲跌點數/百分比(Change/ % change)
　　係指目前最新成交價與昨日收盤價相比點數之差。
　　漲跌百分比係指：(漲跌點數/前一日結算價)×100%。
　g. 歷史最高價(Lifetime high price)
　　係指上市至今所有成交價位中，價位最高者。
　h. 歷史最低價(Lifetime low price)
　　係指上市至今所有成交價位中，價位最低者。
　i. 成交量(Volume)
　　係指當日契約之成交口數。
　j. 未沖銷契約銷量(Open interest)
　　係指目前保留在期貨市場中尚未平倉了結之單邊買方或賣方契約數量。

7、市場趨勢判斷：